无双策略科创板或迎首单商业航天IPO项目！未盈利企业如何选择上市地？投行支招

（原标题：科创板或迎首单商业航天IPO项目！未盈利企业如何选择上市地？投行支招）

随着科创板重启未盈利企业适用第五套标准上市并扩大适用范围以及创业板启动第三套标准，业内期待更多相关典型案例出现。

7月29日蓝箭航天空间科技股份有限公司（以下简称“蓝箭航天”）启动科创板IPO辅导。记者采访接近该项目的人士获悉，公司计划以科创板第五套标准申报，这有可能成为科创板第五套扩大适用范围后的首单商业航天IPO企业。

当前科创板与创业板双双向未盈利企业打开大门，相关企业如何选择上市地成为业内关注焦点。多名受访投行人士表示，科创板更侧重前沿科技领域，而创业板第三套标准对未盈利企业更倾向于已有商业化基础且技术相对成熟的企业。

科创板或迎首单商业航天IPO项目

证监会公开网站信息显示，7月29日新增3家公司进行辅导备案，分别为东莞优邦材料科技股份有限公司、蓝箭航天、北京艺妙神州生物医药股份有限公司（以下简称“艺妙神州”）。其中，后两家明确申报科创板。

当前蓝箭航天尚未披露财务数据，券商中国记者从接近该项目的人士处获悉，该企业计划以科创板第五套标准申报，这可能是科创板首家商业航天IPO企业。

领中资本管理合伙人、上海国创中心理事长黄岩在一个月前也向记者表示，作为蓝箭航天的早期投资人，正是看中其在火箭发动机自主研发、量产及发射验证上的硬核壁垒，认为科创板第五套标准扩大适用范围就是为这类技术领先但尚未盈利的企业开了绿灯。

据悉，6月18日证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，其中表示，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市并扩大适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业上市。

随着监管层频频发声要提升资本市场的制度包容性和适应性以推动科技创新和产业创新融合发展，新启动上市辅导的IPO项目的表现受到市场关注。

记者注意到，7月以来（截至29日）新增27家IPO企业辅导备案，创下今年单月新高。其中多个项目聚焦新质生产力领域，除蓝箭航天外，还包括专注恶性肿瘤基因细胞药物研发的艺妙神州、被誉为“国产GPU独角兽”的瀚博半导体（上海）股份有限公司、无人机制造商四川腾盾科创股份有限公司，以及专注人形机器人研发生产的杭州宇树科技股份有限公司。

业内热议未盈利上市标准区别

当前，科创板及创业板均支持未盈利企业上市，其板块定位差异及相应上市标准差异应如何区分，成为IPO企业聚焦的焦点。

据悉，科创板第五套上市标准为“预计市值不低于40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。“创业板第三套上市标准为“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”。

对此，国金证券投行相关负责人向记者解释，科创板除第一套上市标准对盈利有要求外，其余四套上市标准均未有盈利要求，但对市值、营业收入、研发投入、经营现金流等财务指标有要求。第五套标准除市值外，还对企业的主营业务或产品是否取得国家有关部门批准、市场空间、阶段性成果等有要求。

该人士分析，科创板对未盈利企业的要求，较创业板更为综合，财务指标较为多元化，对企业核心技术“硬科技”含量要求更高，更突出科创特征。在该人士看来，创业板对未盈利企业有营业收入要求，相对科创板，更加强调企业主营业务或产品必须已经商业化落地且要有一定的市场规模。

在国泰海通投行资深专业人士看来，科创板第五套标准强调“市值+技术优势+市场空间”，创业板第三套标准强调“市值+营收+商业化基础”。前者更侧重技术引领性，更适用于处于技术突破期、尚未形成稳定收入的企业，后者则更侧重成长确定性，更适用于技术相对成熟、已进入商业化早期的企业。

国联民生证券投行业务相关负责人也有相似观点，他认为，未盈利企业如果属于“硬科技”领域，已取得阶段性成果但尚未形成收入或者收入规模较小，适合申报科创板，比如创新型生物医药企业、芯片企业。如果未盈利企业属于高新技术产业和战略性新兴产业，商业模式较为成熟且已形成一定收入规模的，可申报创业板。

核心技术为第一优先级

尽管资本市场包容性不断增强，但未盈利企业上市目前仍非A股IPO主流。业内人士认为，支持未盈利企业上市，并非降低准入标准，而是更注重企业的科技实力。与此同时，交易所也在严格把控发行上市准入关。

以科创板第五套标准为例，Wind数据显示，自注册制实施以来（截至7月29日），仅有37家IPO企业申报，其中20家已经上市，占比54%；有12家终止，占比32%。

华泰联合证券相关人士向记者强调，优质的未盈利科技企业的第一优先级是关键核心技术，且应当符合国家战略发展方向，比如新一代信息技术、人工智能、生物医药等，在研发投入、研发团队方面应当具有行业内较高的水平。其次，在市场潜力方面，企业提供的产品或者服务需要面向广阔市场，且具备明确的商业化路径，所处行业增速处于较高水平，且企业自身在细分市场中占据领先地位。此外，企业经营合规性与可持续性也是重要考量，例如要求详细披露亏损原因、现金流状况及对持续经营能力的影响等。

前述国金证券人士表示，建议未盈利企业首先对照国家相关产业政策标准，判断企业所在行业、主营业务及产品是否属于目前国家产业政策鼓励和支持发展的产业，是否属于现阶段大力支持发展的新质生产力范畴。在大框架确定后，再进一步结合自身核心技术水平、市场地位、财务指标等，明确企业是否符合相关板块的上市标准，这是制定企业上市计划的第一步，也是最重要的一步，选对方向有时候比努力更重要。

排版：刘珺宇

校对：王蔚

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